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对投资者而言,中国与全球其他市场的低关联度令其比较优势再次凸显,仍有不少参与者持续看好。
今年来全球债市迎来新一轮暴跌,唯中国国债表现一枝独秀。对投资者而言,中国与全球其他市场的低关联度令其比较优势再次凸显,仍有不少参与者持续看好。
彭博汇总数据显示,今年以来,中国10年期国债收益率已下行约30个基点,而美债收益率则大幅攀升近80个基点。中国经济需求不足、通缩隐忧仍存,货币宽松下流动性充裕,叠加资产荒造成机构欠配,推动债牛一路奔驰。
然而以美国为首的全球其它经济体则倾向于维持高利率以抑制通胀,经济和政策周期明显与中国背道而驰,4月以来市场更预期美联储降息将延后,进一步加剧了对美债的抛售。
“目前大多数外国基金经理都会受到美国国债收益率的诱惑。然而,如果你考虑到这些市场的波动性,我认为投资中国是有道理的,”安本亚洲固定收益投资主管Edmund Goh称。
他维持超配中国债券,对美债配置则持中性观点,认为对中国市场的投资是中期的押注,“我们还是认为可以押注中国的(经济)结构性放缓。”
不过随着中美10年期国债利差倒挂上周走扩至约240个基点,创下2002年以来最大,部分外资调整资产配置,且地缘政治因素也导致一些海外投资者退出中国市场。彭博根据官方数据计算发现,3月末外资持有中国国债的比例降至7.5%,在2018年来最低水平附近。
摩根资管亚洲外汇与利率投资组合经理彭逸升就表示,当下中国国债估值偏贵,鉴于美国国债的调整幅度,进一步增加中国国债头寸的必要性越来越小,“我们在考虑将资金从中国国债重新配置到美国国债或其他亚洲利率市场上。”
中国长债利率的加速下行,也引发中国央行一个月内三度警示利率风险。大华银行环球金融市场部总监周石磊指出,若利率进一步下行,央行可能通过窗口指导大型国有银行,利用债券借贷、国债期货等工具减缓利率快速下行的势头。不过他同时强调,央行的指导是有时效性的,若10年和30年国债收益率分别来到2.3%、2.5%上方,央行料不会再过度干预。
周石磊甚至指出,中国通胀数据处于低位,中国央行的降息动力相较其他市场更大。综合高盛在内的多家机构认为,中国国债收益率长期保持低位的格局不会改变。
欧洲最大经济体德国的经济复苏的缓慢状况日益突显。德国政府的估算显示,2024年的实际增长率仅为0.3%,明显低迷。这一经济增速估计是包括日本在内的七国集团(G7)中最低。由于对朔尔茨政府的不信任,产业空洞化的隐忧也投下阴影。
“生产率和潜在增长率的预期非常低。要在中长期实现高增长,需要结构性变化”,德国经济和气候保护部部长哈贝克4月24日在发布春季经济预测之际表达了危机感。按设想,德国经济将触底且缓慢复苏,但2024年的实际增长率预期为0.3%,较2月份仅上调0.1%。
德国经济的“低空飞行”的时间正在比预想的拖长,这对朔尔茨政府来说是个巨大的误判。俄罗斯进攻乌克兰后,截至2022年秋季,朔尔茨政府曾描绘了增长率到2024年恢复到2%左右的前景。
德国的经济困境在发达国家中尤为突出。2023年,该国的名义国内生产总值(GDP)按美元计算超过日本,跃居继美国和中国之后的世界第三位,但在实际增长率方面有可能低于日本。
国际货币基金组织(IMF)4月公布的2024年经济预测显示,德国的经济增长率低于法国和意大利的0.7%、日本的0.9%。还低于欧元区整体的0.8%,德国的低迷将拖住欧洲经济的后腿。
德国经济停滞的主要原因是通货膨胀和欧洲中央银行(ECB)的加息的影响。关于德国联邦统计局将于4月30日公布的1~3月GDP,市场预测值为同比增长0.1%,有望出现小幅增长。2023年10~12月为下降0.3%,处于是否连续2个季度负增长的紧要关头。
目前仍然看不到德国经济持续改善的迹象。虽然到今年春季工矿业生产有所恢复,但建筑需求等持续低迷。
德国政府预测称,由于工资上涨和通胀放缓带来的消费恢复,经济将迎来复苏,但最近2月份的德国零售业销售额环比下降1.9%,在欧元区20国中跌幅最大。
更为严重的是对朔尔茨政府的政治不信任的加剧。德意志联邦银行(央行)分析称:“经济政策的不确定性提高正在抑制企业的投资”。
“这是失去的两年”,德国工业联合会(BDI)主席齐格弗里德·鲁斯乌尔姆(Siegfried Russwurm)4月份接受《南德意志报》采访时,强烈批评了朔尔茨政府。由于与欧洲各国相比增长缓慢,指责德国政府未能采取有效的经济对策。
在作为主要产业的汽车行业,混乱也很明显。德国3月份的纯电动汽车(EV)销量比上年同期减少了29%,仅为3.1万辆。2023年末,受纯电动汽车购买补贴中断的影响,纯电动汽车的销量首次低于法国。
德国经济的困境也反映在外交姿态上。朔尔茨4月16日访问了作为最大贸易伙伴国的中国,表示“欢迎中国企业的对德投资”,突出了重视经济的姿态。在一系列访华行程中,高档车企业宝马(BMW)董事长等10多家德国代表性企业的高管也同行。
由于面向企业的电费高于美国和日本,对于将德国作为企业基地的竞争力下滑,产业界也做好准备。德国经济研究所(IW)的数据显示,2023年对德国的直接投资额为218亿欧元,降至2014年以来的最低水平。对海外直接投资则达到逾5倍的1159亿欧元,持续出现资金净流出。
德国经济研究所的资深经济学家克里斯蒂安·鲁舍指出:“如果政治维持现状,产业空洞化有可能大幅加速”。
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