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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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①週一(4月29日)亞洲時段早盤,日元自1990年以來首次跌穿了160整數關口,但在午盤階段,卻在短短30分鐘內一路暴漲了近400點; ②這迅速引發了市場交易員的猜測:日本央行是否出手幹預了日圓匯率嗎?
週一(4月29日)亞洲時段早盤,日圓自1990年以來首次跌穿了160整數關口,但在午盤階段,卻在短短30分鐘內一路暴漲了近400點。這迅速引發了市場交易員的猜測:日本央行是否出手幹預了日圓匯率嗎?
行情數據顯示,上週五全天飆升將近300點後,美元兌日圓日內早盤再度強勢衝高,一度升穿160關口,最高觸及160.20。
然而,從北京時間12:10開始,美元兌日圓匯率卻迅速跳水,從159.40附近一路跌至了155.37嗎,連續突破159/158/157/156四道整數關口。日圓短時間內的巨幅波動無疑受到了所有匯市交易員的矚目…
對此,一些業內人士猜測日本當局是否出手進行了外匯幹預——日圓波動幅度幾乎與2022年日本幹預時一樣大。
Forexlive分析師就表示,「看起來東京方面肯定是在向市場表明他們的態度。我的意思是,我實在想不出還有什麼事或什麼人能以這種方式推動美元/日圓走勢。但現在的問題是,如果中短期內市場壓力持續存在,他們真的能保持這種態勢嗎?
當然,目前日本當局還沒有對日圓匯率短線的劇烈波動做出回應,日圓短線的異動是否是其出手所為還不得而知。
有些業內人士仍不認可是日本當局幹預所為。瑞穗證券首席策略師Shoki Omori表示,日圓兌美元週一大幅波動可能是因為日本在公共假日市場流動性清淡所致,而非真正的干預導致。由於假日期間日圓市場流動性清淡,使日圓本來容易波動。過去幾天走勢太快,市場可能在160和159.5的水平一線獲利了結。由演算法驅動的帳戶調整部位也可能推動了市場走勢。
Pepperstone公司高級策略師麥可布朗表示,仍對日本財務省介入外匯市場持謹慎態度,因為我們沒有聽說進行了匯率檢查,這通常是乾預發生前的常規步驟。因假日期間的低流動性,容易導緻美元/日圓的下跌加劇。當然,日圓反彈得越深,持續的時間越長,人們就會越來越多地猜測日本財務省是幕後推手,不過只有月末的外匯數據才能確切地告訴我們事實真相。
對於日內早晨日圓的跌勢,不少業內人士就曾表示,當時的下跌是在日本當地公共假期導致流動性稀薄的情況下發生的,這可能也表明投資者在本週晚些時候的聯準會決議之前正在增加看跌日圓的部位。
日本金融市場今日因昭和日假期而休市。由於流動性較為稀少,部分往日影響不大的部位變動可能會引發更劇烈的行情。
瑞穗銀行駐新加坡的經濟與策略主管Vishnu Varathan則表示,週一亞洲早盤日圓匯率突然下跌,可能是「烏龍指交易」。同時,這也顯示了現貨和選擇領域的極端投機行為,以及投資者對介入風險的高度敏感。在官方沒有乾預的情況下,市場似乎試圖將美元兌日圓推向160。
值得一提的是,從歷史走勢圖來看,上一次美元兌日圓處於160關口上方,還要追溯到遙遠的1990年4月。而在當時,美元兌日圓的那波升勢,最高也就觸及了160.35,這也意味著日元空頭接下來其實花不了多少功夫,就能將行情紀錄進一步改寫…
而要知道,再往前美元兌日圓的高位紀錄,將要快追溯到1985年「廣場協議」時的水平了。在這份聞名後世堪稱「史詩級」的協議中,西方五國(美國、日本、聯邦德國、法國和英國)一致認為美元被嚴重高估,同意以聯合幹預外匯市場的方式促使美元貶值… …
如今,全球外匯市場整體背景,顯然與「廣場協議」簽署時大不一樣。但日元近來展露的“頹勢”,卻似乎正直逼當時!
如下圖所示,今日早間全球外匯市場掀起的“風暴”,似乎僅限於日圓一家——歐元和英鎊兌美元並沒有呈現出如此強勢的下跌態勢。
日內盤中,日圓兌歐元匯率已跌破1歐元兌170日圓,跌至了歐元問世以來的最低水準。
人民幣兌日元則在早間一度升穿了1元人民幣兌22日元,這是自1992年以來的最高水準。
毫無疑問,隨著日圓匯率在近幾個交易日遭遇了數十年一遇的“史詩級暴跌”,如果日本央行不出手,眼下對於日元究竟會跌至何方,幾乎所有人都心裡「沒底」!
馬來亞銀行高級策略師Fiona Lim表示:「如果不進行幹預,那麼任何想要接住落下的飛刀的行為都將是危險的,特別是在美聯儲本周可能暗示要等待更長時間才會在降息的情況下——日圓將果斷突破160,市場正在測試日本當局對日圓大幅下跌的容忍度。
不少業內人士表示,眼下日圓貶值、美元升值的根本癥結在於,相較日本而言,美國經濟正呈現高增長率、高通貨膨脹、高利率的“三高”,在基本面強弱格局在特別明顯的背景下,即便日本當局採取乾預措施,其效果可能也極為有限。
事實上,在日本央行上週五以一份史上最簡短的貨幣政策聲明——僅有短短三段文字變相宣布自己「躺平」之後,日元跌勢的擴大就幾乎已經不可避免了… …
日本央行總裁植田和男在當時議息會議後的記者會上,淡化了日圓疲軟對通膨的影響,並表示匯率繼續透過提振需求而有利於日本經濟。
德意志銀行全球外匯研究主管George Saravelos表示,「日本正在奉行對日圓走軟睜一隻眼閉一隻眼的政策。如果市場變得混亂,不能排除乾預的可能性,但同樣值得注意的是,植田和男在新聞發布會上淡化了日元的重要性,並表示不急於加息。
在今日日圓最新出現的異動之前,最為令市場人士感到疑惑的,無疑便當屬日本當局為何還遲遲不出手遏制日圓的跌勢?在本月初,外匯交易員們曾將152-155關口視為可能觸發日本當局入市幹預的“紅線”,但如今連160大關都已一度不保…
高盛集團策略師對此認為,全球宏觀經濟背景顯示日圓將進一步走軟,這可能使乾預行動難以取得成功。 「我們對穩健成長、漸進政策調整和遠期利率上行風險的基本預期,對日圓來說是非常負面的組合。那麼唯一的問題是日本政策制定者將在多大程度上阻止日圓貶值,但我們認為他們的工具是有限的。
不過高盛策略師也補充道,如果日圓像上週五那樣繼續表現遜於其他資產,幹預的風險將大幅上升。
德意志銀行的Saravelos則表示,日圓走軟對日本來說其實也未必是件壞事。日圓貶值並未引發通膨問題,同時也推高了日本投資者持有的海外資產的價值。他認為,日圓匯率持續透過刺激需求對經濟產生有利作用。
日本政策制定者先前一再警告說,如果貶值太快,他們將不會坐視。日本財務大臣鈴木俊一在上週日本央行決議後再度重申,政府將對外匯走勢做出適當反應。本月早些時候,他也向美國財政部長耶倫表達了對日圓下跌的擔憂,市場人士認為這為乾預奠定了基礎。
日本財務省副大臣神田真人則在近期舉例稱,日圓匯率在一個月內出現10日圓的波動是非常迅速的。而值得一提的是,在過去的一個月裡,日圓匯率的貶值幅度其實已經接近於此,年初至今的跌幅超過了10%。
Pepperstone Group Ltd.的研究主管Chris Weston表示,日本當局可能會說他們本身並不以匯率水準為目標,但他們確實密切關注匯率的趨勢和變化速度,目前的匯率水準表明他們必須盡快採取行動,否則就有可能面臨信譽危機。外匯市場幾乎是在像過去的「債券義警」一樣對付他們。
「債券義警」是指為了抗議或表達對發行人政策的不滿,威脅要拋售或真的拋售了大量債券的債券交易員。
日圓跌跌不休,日圓兑美元再創34年新低,日圓4月29日一度失守160兑1美元水平,低見160.03日圓。國際清算銀行公布的實際匯率顯示,日元已跌至1972年以來的最低水平。日元跌幅不僅超過歐元、英鎊等發達經濟體貨幣,也遠超韓元、印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。
過去這40年,日圓匯率有兩個重要點位。一個是1990年泡沫破裂時,日圓匯率一度貶值到160,這是日本1985年簽了廣場協議後,一路升值到120後首次出現較大的貶值。日本泡沫破裂後,日元匯率又一路升值到80的位置。然後,在1998年亞洲金融危機期間,日元匯率又一路貶值到147的位置。這次是第三次走到這個位置。
日元這一波貶值是從2020年12月開始。當時大約103日元兑換1美元,持續貶值了3年半後,變成了160日元兑換1美元。日元為什麼出現瞭如此長時間、大幅度的貶值?說到底,還是因為日本經濟周期跟美國等主要經濟體的背離造成的。
疫情後,美國、歐洲等無條件封控的國家和地區,普遍採取了「大撒幣」的刺激政策,引發了最近30年罕見的大通脹。由此,開啟了一波30年罕見的加息潮。日本控制疫情相對較好,貨幣膨脹沒有那麼多,通脹一直處於低位,所以維持了負利率的政策。直到今年,才結束負利率,仍然把基準利率維持在零附近。美國聯儲局一共加息了11次,基準利率維持在5.25%到5.50%附近,比日本高了500多個基點。美國10年期國債收益率目前為4.7%左右,而日本10年期國債收益率為0.91%左右。利率是貨幣的價格。高利率的美元,自然會變貴;低利率的日元,則會貶值。這是日元對美元大幅貶值的最重要原因。
日圓可以說是急搓至160,日本央行很可能會在160這個點位去出手干預匯市。不過,即使日本央行干預,讓日圓出現短期反彈,但也很難扭轉日圓長期貶值趨勢,除非美國完成收割。
2022年,日圓匯率貶值破150時,日本央行一度拋售千億美債來救匯市。但這一波急搓,從今年元旦開始,4個多月,貶值了12%,日本央行卻一直沒有大規模干預匯市的意思,只有幾次力度很小的疑似干預。有理由懷疑,日本是被美國給警告了,不讓日本去拋售美債。
去年8月,一度有傳聞說「美國賴掉日本2842億美債」,就有市場分析,美國明面上還沒有賴掉日本持有的美債,但有可能勒令日本不能到期減持美債。可以看到,從去年10月開始,日本又連續增持了5個月美債。如此看,這個推測可能性還是挺大的。要不然,當前日本央行在匯率持續貶值的情況下,不但沒有拋售美債來救市,甚至還了增持美債,這完全就是在割肉飼鷹。
到了今年2月,日本持有美債已經上升到1.1679萬億美元,佔日本外匯儲備90.5%。所以,別看日本外匯儲備有1.29萬億美元,看着挺多的,但實際能動用的資金並不多,扣掉美債只有1200億美元的流動性資金。這波日圓貶值,日本央行如果要干預,代價會非常大,不然完全頂不住。而且一個國家不可能把外匯流動性都榨乾,那樣很容易遭到擠兑危機。
所以,日本想要救匯市,只有兩個途徑:一則拋售美債,買入日元。二則真正大幅加息,完全結束印鈔購債,甚至開始縮表。
現在,美國可能通過盤外招,堵住日本拋售美債這條路,日本頂多小幅拋售。那麼日本只剩下另外一條路,就是大幅加息。但一旦日本大幅加息,日債收益率就會大漲,日債價格就會崩跌,這使得會有大量外資拋售日債外流,同樣會維持日元貶值壓力。除非日本能大幅度加息到5%利率以上,但那樣日債危機肯定會爆發,日本泡沫會被全面戳破。
確實,日本政府看似沒有動作,或許有政治壓力,也或許考慮出口情況,日本最近兩三年是逆差。日本之所以出現了逆差,主要是兩個原因:第一,全球通脹,日本進口同樣商品花費的錢增加了;第二,日本跟隨美國限制高科技產品對中國出口,從中國獲得的順差減少了。為了平衡貿易,扭轉持續的逆差,日本有讓日圓貶值的動力。日元貶值,雖然讓日本進口成本上升,但可以刺激日本出口,吸引更多的外國遊客到日本旅遊,還可以讓日本股市走牛。
但日本政府完全沒有考慮這是如此造成的,那是因為日本產業上升通道被堵死。《廣場協議》之後,日本的中低端製造業的大規模向海外轉移,以對沖日元升值的壓力,本土保留了精密電子、汽車、化工等少數高端製造業。日本曾雄心勃勃搞「第五代計算機工程」,結果沒撲騰出水花;日本還想搞出一個獨立的移動通信標準,被美歐中聯手扼殺;汽車產業押注氫能源,技術儲備遠超當時的中美,於是中美另起爐灶搞鋰電池。靠着昭和一代打下的江山,繼續舉着「日本製造」的招牌混吃等死,對於敗絮其中的狀況無能為力,只能繼續依靠謊言和數據造假,來維護日本產品的形象。經過三十年的不斷蠶食,終於蔓延到日本產業最後的支柱——汽車製造業。隨着中國超越日本成為世界頭號汽車出口國,日本GDP被德國超越,這兩件標誌性事件相繼發生,遮蓋在日本身上的最後一件遮羞布被扯了下來。日圓匯率暴跌,只是這一切因果造成的最後表象而已。
1990年時是資本出逃相互踩踏,造成了日圓驟跌至160,但當時的日本,只是房地產泡沫破滅連累了銀行股,產業基礎還在。但今天的日本產業前景,還不如34年前,這個160的點位也是岌岌可危。
今年來全球債市迎來新一輪暴跌,只有中國國債表現一枝獨秀。對投資人而言,中國與全球其他市場的低關聯度令其比較優勢再次凸顯,仍有不少參與者持續看好。
彭博總結數據顯示,今年以來,中國10年期公債殖利率已下行約30個基點,而美債殖利率則大幅攀升近80個基點。中國經濟需求不足、通縮隱憂仍存,貨幣寬鬆下流動性充裕,疊加資產荒造成機構欠配,推動債牛一路奔馳。
然而以美國為首的全球其它經濟體則傾向於維持高利率以抑制通脹,經濟和政策週期明顯與中國背道而馳,4月以來市場更預期美聯儲降息將推遲,進一步加劇了對美債的拋售。
「目前大多數外國基金經理人都會受到美國國債殖利率的誘惑。然而,如果你考慮到這些市場的波動性,我認為投資中國是有道理的,」安本亞洲固定收益投資主管Edmund Goh說。
他維持超配中國債券,對美債配置則持中性觀點,認為對中國市場的投資是中期的押注,“我們還是認為可以押注中國的(經濟)結構性放緩。”
不過隨著中美10年期公債利差倒掛上週走擴至約240個基點,創下2002年以來最大,部分外資調整資產配置,且地緣政治因素也導致一些海外投資者退出中國市場。彭博根據官方數據計算發現,3月底外資持有中國國債的比例降至7.5%,在2018年來最低水準附近。
摩根資管亞洲外匯與利率投資組合經理彭逸昇就表示,當下中國國債估值偏貴,鑑於美國國債的調整幅度,進一步增加中國國債頭寸的必要性越來越小,「我們在考慮將資金從中國國債重新配置到美國國債或其他亞洲利率市場。
中國長債利率的加速下行,也引發中國央行一個月內三度警示利率風險。大華銀行環球金融市場部總監周石磊指出,若利率進一步下行,央行可能透過窗口指導大型國有銀行,利用債券借貸、國債期貨等工具減緩利率快速下行的動能。不過他同時強調,央行的指導是有時效性的,若10年和30年國債殖利率分別來到2.3%、2.5%上方,央行料不會再過度幹預。
週石磊甚至指出,中國通膨數據處於低位,中國央行的降息動力相較其他市場更大。綜合高盛在內的多家機構認為,中國公債殖利率長期維持低檔的格局不會改變。
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