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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
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Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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美聯儲決策者們現已達成共識,不惜一切代價治理通貨通膨。然而,利率上漲這麼快,為何通膨水平依然居高不下?
上週四(10月13日),美國勞工部公佈了9月份的消費價格指數(又稱零售價格指數),9月份同比增長了8.2%,剔除食品和能源後的核心通膨高達6.6%,表明物價上漲壓力正傳遞到更多的生產與服務部門。消息剛一發布便引起了金融市場的大震盪:標準普爾跌去400多點;美元指數快速上升,主要貨幣匯率應聲而下。所幸的是,當日股票市場上演了大逆轉,標準普爾500指數上漲2.6%,但周五交易時段,投資者充分消化了報告內容,悲觀情緒再佔上風,標準普爾500股指跌2.37%,全週跌1.55%。
這份通膨報告估計更堅定了聯準會11月2日加息75個基點的決心。聯準會決策時偏愛美國商務部經濟分析局(BEA)所編制的個人消費成本價格指數(PCE),儘管兩個指數對一籃子商品與服務所賦的權重不同,但所反映出的價格變化趨勢是一致的。如表1,雖然食品價格漲勢減弱,能源價格繼續小幅回落,除能源和食品外的其它商品價格出現零增長,但服務價格漲勢較猛,住房和醫療服務價格漲幅為3月份以來的新高,交通服務價格出現較大幅度反彈。聯準會現在已沒有退路,必須繼續大幅度加息來遏制通貨膨脹勢頭,否則如果通膨持續下去,生產和消費市場會更加混亂,企業決策困難,經濟增長滑入滯脹泥潭,金融市場跌勢不休,最終會犧牲未來的經濟增長。
聯準會決策者們現已達成共識,不惜一切代價治理通貨膨脹。然而,利率上漲這麼快,為何通膨水平依然居高不下?
通貨膨脹產生的原因不外乎有兩種:需求拉動和成本推動。前者指通膨產生的原因源於新營銷手段和技術進步、擴張型財政政策和長期寬鬆貨幣政策,後者指供應不足時廠商漲價行為、工資成本壓力、疫情之下全球供應鏈紊亂、芯片短缺、大宗商品上漲、自然災害、政府監管與稅收、貨幣貶值、地緣政治、軍事衝突和戰爭等。以此來看,美國這一輪通貨膨脹是一果多因,除貨幣貶值因素外其它需求和成本因素兼而有之,因此貨幣政策難有較大的發揮空間。
首先,與任何政策一樣,貨幣政策效果也有較長的滯後期。即使聯準會決策官員們能及早發現問題、提出解決方案、確定貨幣政策方向、在會上獲准通過執行決議並具體實施,這個過程至少要等三個月,當貨幣政策開始產生實際效果時又要滯後至少兩至三年。何況通膨苗頭出現時,聯準會接連出現判斷失誤,遲至今年3月16日才開始加息,已錯過了乾預好時機。此外,聯準會常標榜自己決策的獨立性,事實上聯準會主席和其他官員要嘛經共和黨籍總統提名後獲准任命,要嘛經民主黨籍總統提名後獲准任命,在聯準會內部按黨派已形成了兩大陣營,各為其主,在關鍵決策時會選擇服務選舉需要。
其次,美國消費結構發生了變化。1979年沃爾克擔任聯準會主席時,個人服務消費在GDP的佔比為32.3%,目前已經達到了44.6%。如表1,美國商品消費(居家食品、外出就餐、能源產品及商品的總和)僅佔39.488%的權重,即使消費品價格漲勢緩下來了,或停止上漲了,但服務價格黏性很強,因為服務價格一旦漲上去就不會跌下來,所以整個消費物價指數很難在短時間內降下來。物價穩定指與去年同期相比現在物價漲跌情況,而非回落至通膨前的水平。
再次,與四十年前相比,當前的國際政治和經濟環境已大不相同。上世紀八十年代初為全球經濟一體化萌芽期,國際政治形勢走向緩和,軍事衝突影響範圍有限,各國間經貿往來處於較低水平,通貨膨脹的國際溢出效應較弱。當時國際政治局勢大體分為三個陣營:美國及其盟友、蘇聯及其盟友和不結盟組織(第三世界國家),彼此間國際貿易與投資活動水平不高,因此通貨膨脹僅表現為個別國家和地區的經濟現象,較少演變為世界性難題。如表2,1973-1983年期間,美國通膨水平與加拿大、韓國、法國和OECD通膨率的關聯度較高,但與其他國家通膨率的關聯度並不十分顯著;2002-2022年期間,除南非外,美國通膨水平與表中其它國家和OECD通膨率的關聯度非常顯著。換言之,通膨問題已成為全球性問題,各國政府須共同努力從源頭上遏制通貨膨脹,這才是治標又治本的上上策。
最後,如今信息技術發達,各類市場消息瞬間傳遍世界每個角落,把世界變成了真正的地球村。在1973-1983年期間,交易所數量少,交易規模較小,流動性較弱,價格發現功能未能充分發揮出來,原油、金屬、咖啡、糧食等主要大宗商品還沒有形成全球統一價格,而現在交易所價格已成為全球生產與消費企業產品定價基準,價格漲跌對全球經濟產生很強的溢出效應。
國際環境惡化是各國治理通貨膨脹的主要障礙之一,美國則是作繭自縛。“美國優先”充分體現了美國政府自私自利的做派,在國際事務中不僅要打擊自己假想的敵人,還要削弱自己的盟友。
俄烏衝突爆發後,俄羅斯幾乎被擠出歐洲能源市場,美國頁岩天然氣得以高價銷往歐洲,歐洲國家難以消化高價能源衝擊,經濟正陷入嚴重衰退之中。在亞太地區,美國大搞所謂的“印太經濟框架”(印度已退出)。在世界大變局中,亞洲地位正在崛起,而歐美老牌大國日漸衰落,戰後所建立的國際經濟秩序與當今世界經濟格局很不適應,美國卻缺乏大國擔當,不主動改革國際經濟組織運行規則,把世界共同面臨的氣候變化、社會公平、扶貧助困等重大問題置於腦後。
從歷史看,特別是自上世紀九十年代初,美國一直是開放政策的受益者,如今卻走上了背道而馳的道路。在政府保護下,美國一些企業能夠把自己的商品和服務銷往海外市場,經過數十年積累逐漸成為在國際上頗具影響力的跨國企業。 1979年,美國進出口貿易與GDP之比為18.38%,雖經過疫情衝擊2021年佔比仍然高達25.48%。換言之,美國經濟發展依賴許多中間產品進口,不可能實現完全自給足,成本也不許可,且嚴重違背了經濟發展規律。在全球經濟一體化過程中,越來越多的國家和地區基於自己的比較優勢積極參與其中,勞動分工更加明確,逐漸形成了以中國為中心的高效率全球供應鏈體系。
如今,美國卻讓全球生產體系重新退回到舊的經濟體系中,借建立供應鏈韌性之名扭曲和破壞現有的供應鏈體系,以滿足其壟斷世界重要行業商品生產與銷售的野心,“美國優先”加重了許多國家和地區通膨問題。美國也為自己的自私行為付出了代價,其通膨問題在很大程度上就是國際供應鏈體系紊亂的後果,是通膨持續時間長久的主要原因之一。
例如,芯片產業是全球化程度最高的行業,每個生產環節都需涉及許多國家和地區,且產業投資大,芯片企業需要量產才能盡快回本。中國是全球最大的芯片消費市場,美國主要芯片企業對中國市場自然有較高的依存度。2021年,中國市場銷售佔其總收入30%以上的芯片企業有高通(67.07%)、思佳訊(63.18%)、德儀(54.51%)、西部數據(47.06%)、Qorvo(39.33%)、博通(35.53%)、應用材料(32.67%)、賽靈思(32.41%)和康寧(31.92%);超過20%的企業有安費諾(27.99%)、英特爾(26.75%)、AMD(25%)、英偉達(23.3%)和微芯技術(22%);超過15%以上的有艾利丹尼森(19.98%)和美光科技(18.18%)。
美國此輪通貨膨脹高企的原因有很多,國內因素有之,國外因素亦有之,因此不管聯準會未來如何加息,政策效果難及其通膨的“病根”,但會把搖搖欲墜的美國經濟推向衰退邊緣。最近二十多年,美國通貨膨脹一直處於較低水平,這是全球經濟一體化所帶來的經濟紅利。如今,美國卻正在破壞世界供應鏈體系,其經濟後果不難想像。
從對外政策講,美國應認真聽取各方的合理訴求,敦促俄烏兩國以和平手段結束衝突;取消對俄實施的經濟制裁,緩和歐盟與俄羅斯關係,讓脆弱的歐洲經濟重獲生機,也讓大宗商品價格進一步回落。
此外,拜登總統應盡快調整對華政策,取消對中國商品加徵的高額關稅,使雙邊關係正常化,以減輕通貨膨脹對國內民眾生活所造成的壓力。然而,離中期選舉不足一個月,拜登總統不太可能在短期內調整對外政策。如果民主黨中期選舉中失去了對參議院或眾議院的控制權,拜登很難在國內事務上有所作為,會將注意力轉移到外交政策上。
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